梦见经血深度透视：股权投资机构如何玩转“科技创新债” 江湖？

梦见经血　　财联社6月13日讯（FICC研究员 李响）5月债券市场“科技板”新政（简称“新政”）发布后，市场发行的积极性明显带动(📰)。

　　财联社根据Wind统计，5月科创债发行规模达到3638亿元新高，环比抬升123%，为科创债发行至今最高的单月发行额。另据中信固收团队统计，以国有(🍜)银行为代表的大量高资(👶)质发行人进行科创债的发行，压低了全月科创债的融资成本，叠加5月信用债表现也相对亮眼，5月科创债平均(🌸)发行票面利率为1.77%，创下新(🏥)低。

　　不过，与近期迅猛发行的金融机构科创债不同，股权投资机构在科创债发行规模上相对不大。财联社据Wind不完全统计，截至6月12日，已有157家股权投资机构发行科创债，合计规模3254.75亿元。若以5月初新政至今口径统计，也仅有30余家股权投资机构发行的科创债(🥁)已经上市，合计270.1亿元。

　　随着新政推出，股权投资机构发行的科创(😄)债的募集资金投向范围不断扩大。部分中小民营股权投资机构在科创债发行上呈(🅿)现三大特征，主要通过担保增信、创设信用风险缓释凭证（CRMW）、地方风险缓(🕧)释基(🏸)金等方式完成发行。

梦见经血　　据部分投资人士的反馈，不少投资人对于股权投资机构的科创债还是心存疑虑，担忧风险。股权投资机构如何玩转“科技创新债” 江(😄)湖，发得出，有人投，是十分值得探究的问题。

　　有业内人士认为，目前股权投资机构发行的科创债与普通债估值(💥)差异不明显，债券定价更(🚙)多参考的是发行主体或担保主体的信用，科创领域相(🛅)关因素未完全体现在(🀄)定价中，因此，需要重点关注科创债增信措施(👟)和产品条款的创新，从中获得投资机会。

梦见经血　　新政以来，股权投资机构发行科创债规模超270亿元，AAA主体居多

梦见经血　　财联社据Wind不完全统计，截至6月12日，已有157家股权投资机构发行科创债，合计规模3254.75亿元。从评级分布来看，AAA级主体数量最多，发行规模也最大。Wind数据显示，AAA级股权投资机构合计78家发行规(👏)模2553亿元，以49%的主体数量发行了超78%的科创债规模，此外AA+和AA主体分别有57家和24家，发行(🙀)规模为508.2亿元和174.13亿元。低于AA级的股权发行机构仅有1家为安吉县国风产业基金管理有限公司，发行规模7.92亿元。

梦见经血　　若以5月初新政至今口径统计，据DM数据显示，也仅有30余家(🧠)股权投资机构发行的科创债已经上市，合计270.1亿元，另有9家已发行待上市，不过整体发(🤫)行人资质较高。财联社梳理发现，绝大多数股(🍓)权机构发行人均在AA+及以上，仅有西安中科光机投资控股有限公司、扬州国有资本投资集团有限公司、鲁信创业投资集团(😩)股份有限公司、无(🍘)锡创业投资集团有限公司、无锡市象云投资有限(♉)公司等5家股权机构发行主体评级为(🗨)AA，多数发行均由母公司提(🈶)供担保。

梦见经血　　图：5月初新政至今股权投资机构发行名单

梦见经血　　值得注意的是，在债(⏸)市“科技板”政策推出后(🛶)，对民营(🛶)股权投资机构发行科技创新债券的支持也在加大。目前部分头部民营股权投资机构如东方富海(🤣)、启明创投、毅达资本等均在银行间注册科技创新债券，如东方富海即将于6月16日发行的“25东方富海PPN001”整体融资规模达15亿元，由国家级信用增进机构中债信用增进投资股份有限公司进行担保，同时深圳市高新投融资担保有限公司作为地方国企代表为项目提供反担保支持，构建起央地“双保险”机制，债项评级高达AAA。

　　财联社还注意到，有3家主体在发行科创债并未标明主体评级，分别为广州科学城创业投资管理有限公司、南通投资管理有限公司和无锡市云林金投投资控股(🏽)有限公司，但债项评级整体较高，其中前两只债项评级为AAA，后(📂)一只为AA+，均与担保主体资质有关。其中广州科学城创业投资管理有限公司发行的“25科创投K1”担保人(🐹)为天府信用增进股份有限(🎥)公司，与另两只担保人为地方所属(🔮)平台不同。

　　三大新增(🚨)政策性工具助力中小股权投资机构科创债发(🛡)行

梦见经血　　“2025年以前，股权投资机构发行的科创债主要投(🐓)向地(🚏)方政府出资(😟)成立的产业引导基金和创业投资基金，随着新政推出，目前部分股权投资机构正探索运用债券募集资金投向私募股权投资基金”，有市(❔)场人士指出。

　　财联社注意到，目前股权投资机构(🏒)发行的科创债的可投范围在不断扩大，不过发行机(😏)构的头部效应仍较为明显，开展注册的地区也主要覆盖北京、上海、广东、江苏等经济实力较强的区域。

梦见经血　　不过，也有不少民营股权投资机构登(🕗)场亮相，包括(🔼)东方富海(🐂)、中(🙌)科创星等股权投资机构在积极探索运用新创设的科技创新债券(🚝)风险分担工具。据财联社不完全梳理，民营股权投资机构至今的融资规模仍相对偏小，规模不足百亿。

　　图：部分民营(🚆)股权投资机(🎟)构科创债(🌞)发行情况(⛎)

　　值得注意的是，由于股权投资本质上是一个风险高、回报周期长的投资品种，与债券的收益(🍲)模式和基本逻辑存在较大差异，民营创投机构由于规模相对较小、抗风险能力较弱、品牌影响力有限等客观情况，在降低债券的违约风险，提高投资者购买创投科技创新债券的积(🐮)极性方面的很重要一个举措就是依靠政策性工具支持力度。

　　5月7日，交易商协会将新增政策性(🐇)工具概括为政策性工具、市场化信用增(🙍)进、区域增信机制三大类，也成为相对偏弱(🆓)资质的中小民营股权投资机构在科创债市场上完成华丽亮相的主要增信方式。

1、加大政策性工具支持力度，包括提供担保增信、创设信用风险缓释凭证（CRMW）、债券投资等政策性工具；

2、鼓励市场化信用增进，包括以市场化专业增信机构提供增信(🦋)或金融机构开展信用(🎵)风险(🛣)缓释凭证等方式；

3、发挥区域增信机制作用(💀)，是指通过地方风险缓释基金、区域担(🎄)保机构丰富区域增信机制。

梦见经血　　中国人民银行行长潘功胜在5月7日举办的国新办新闻发布会上也提出，创设科技创新债券风险分担工具，通过与地方政(🔧)府、市场化增信机构等合作，采用共同担保等多样化的增信措施，分摊债券的部分违约损失风险，为科技创新(⬇)企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。

　　业内评级分析人士指出，目前民营股权投资机构在境内债券市场融资经历较少，一方面受限于其民营背景，境内债券市场纯信用发行难度较大；另一方面，资管新规出台后，出于禁止多层嵌套的考虑，债券募集资金不能投资于私募股权基金，也从客观上(🏎)限制了股权投资(🤕)机构的债券融资动机。

梦见经血　　对于资质较弱、评级较低的股权投资机构而言，中证鹏元分析师高慧珂撰文指出，要提升信用资质较弱主体发债融资的可及性，需要借助(💲)多元化增信机制+更加聚焦该类企业的债券产品创新+高收益债券市场等多项措施的配合支持。

梦见经血　　不过在投(⏬)资方面，高慧珂(🖋)表示，当前科创债与普通债估值差(👲)异不明(🚲)显，债券定价更多参考的是发行主体或担保主体的信用，科创领域相关因素未完全体现在定价中，因此，需要重点关注科创债增信措施和产品条款的创新，从中获得投资机会。

　　科创企业的评(🌐)估方(🚏)法(😘)与模型还需进一(🙉)步完善

梦见经血　　近日，中诚信国际(📮)董事总经理刘洋接(🗄)受媒体采访时表示，政策红利将推动科创债市场发行主体多元化、融资工具丰富化，并优化风险分担机制。信用评级机构需结合科(🔓)创企业特点，打破传统评级思路，提高评级前瞻性和区分(🌍)度。

梦见经血　　刘洋表示，随着债市“科(📓)技板”正式亮相，在政策的(🐛)引导下，信用评级机构要进一步结合股权投资机构、科技型企业及科技创新(💸)业务的特点，打破传统以资产、规模为重心(🤳)的评级思路，优化评级方法和评级符号，提高评级(🕝)的前(🎺)瞻性和区分度，打造“科技板”债券评级体系。刘洋表示，中诚信国际已经于6月10日推出了优化版科技创新企业评级方法、科创债债项评级方法，同时近期拟推出专门用于股权投资机构的评级方法，全力支持新质生产力发展，助力“科技(🍢)—产业—金融”良性循环。

　　刘洋补充表示，在推动科创债市场分(🏽)层，促进多层次科创债市场形成与发展过程(🐱)中，评级机构可以在以下五个方(🌒)面发挥重大作用，包括通过定性与定量指标相结合的多维度、差异化评级指标设置，在评级方法指标的设定中更加突出企业的科创属性，提高对重大科技创新行业及发展方向、科技创新成果价值及由其带来的社会影响力(🧘)的认识和判断能力，提高对各类产业、财政和金融支持科创政策的敏感(🙏)性，通过科(👽)创评级案例与实践经验积累，不断调整与完善科创评级方法与理念。

　　刘洋认为，评级机构通过科创评级方法对不同行业、不同生命周期内的科创企业的信用风险进行客观的评判与揭示，评级机构也希望市场上能涌现一批具有科技创新竞争力的中小型科(🏝)创企业在债券市场上亮相，并通过评级服务伴随并推动(🔽)其成长。但这需要全市场参与者共同努力，构建“硬科技龙头”与“早期创新企业”和谐共生、共同发展的多层次科创债市场。